来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(huò)者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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