金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持(ch50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间í)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还(h50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间ái)债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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