来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将(ji团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月āng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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