孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理

　　4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(f孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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