文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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