2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基康师傅是哪国的牌子？金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加康师傅是哪国的牌子？大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品康师傅是哪国的牌子？。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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