金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(sh两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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