4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yu中国人去巴基斯坦安全吗è)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(中国人去巴基斯坦安全吗shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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