4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6）泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗，仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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