调(diào)油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chén顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪g)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻(luó)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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