金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ong>为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(z北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么hài)务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。