事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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