2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据(jù)变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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