文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(g将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物uó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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