大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(sāi)尔维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高，美联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以我国最穷的5个城市，哪一个省最穷尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货(huò)能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原料(liào)端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争(zhēng)风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速(sù)持(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷chí)续不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋(qū)势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临(lín)较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因(yīn)还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的(de)减产已在原(yuán)油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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