4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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