来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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