来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IOR个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做B）至5.15％，上(shàng)调(d个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做iào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做>美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。