近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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