文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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