4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(j冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢í)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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