5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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