来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍(réng乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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