平安(ān)首经(jīng)团(tuán)队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月(yuè)社融(róng)增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间创(chuàng)下(xià)的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用(yòng)”压(yā)力有所(suǒ)显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历(lì)史同期(qī)的(de)次(cì)低点（仅(jǐn)略高于(yú)2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融(róng)资和(hé)直(zhí)接(jiē)融资基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银(yín)行承(chéng)兑(duì)汇票(piào)较去年同期(qī)降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企业(yè)直(zhí)接融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，主因债券到期规(guī)模较大。3）政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度不(bù)及(jí)万亿，截至(zhì)5月上(shàng)旬尚未下(xià)发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度(dù)，期间空档可能拖累政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显(xiǎn)弱(ruò)于历史同期均值(zhí)。各(gè)分项从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民中长期贷(dài)款。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然在(zài)于居民中长期(qī)贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量(liàng)不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企(qǐ)业信贷需(xū)求不足的结论。一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能(néng)有效发力(lì)；另一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票(piào)据(jù)高(gāo)增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷(dài)款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存(cún)款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)可(kě)持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大，或(huò)是驱(qū)动其变化的主因。在贷款扩张的(de)同时，企(qǐ)业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回(huí)落(luò)。4月(yuè)居民资(zī)产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗，基数变化也有较强影响。3）居民存(cún)款同比(bǐ)少增。考虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银(yín)行理财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规模较(jiào)高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是家庭资(zī)产的(de)再配置，流向消(xiāo)费规模可能(néng)较为有限。4）4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和重大项目(mù)开工(gōng)金额数据看(kàn)，财(cái)政(zhèng)对实(shí)体经济支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时若财政基(jī)建(jiàn)支持力(lì)度不稳，可能(néng)导(dǎo)致(zhì)中国经(jīng)济环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货币政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全(quán)年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的(de)GDP平减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融(róng)增(zēng)速也(yě)应(yīng)足(zú)够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通(tōng)过财政加(jiā)力(lì)、促进房地产(chǎn)修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社(shè)融(róng)表现乏力

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏(fá)力。2023年(nián)4月新(xīn)增社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比(bǐ)增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去(qù)年同期疫情多点(diǎn)散发(fā)、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间(jiān)社融(róng)月(yuè)均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用(yòng)”压(yā)力有(yǒu)所显现(xiàn)。从(cóng)分(fēn)项看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷(dài)款(kuǎn)同比有(yǒu)所少减。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外(wài)融资和直接融(róng)资基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直(zhí)接融资同比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资分别(bié)同比少增(zēng)809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于去年同期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净融(róng)资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出(chū)的500亿元民(mín)营(yíng)企业债券融资(zī)支持工具(jù)（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相关政策支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月，财(cái)政(zhèng)继续前置发(fā)力，政府债融资规模(mó)较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)累计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年政(zhèng)府债融资的总体规模与去(qù)年相当。但(dàn)不同之处(chù)在于，2022年在3月底就(jiù)已经(jīng)下达剩余批(pī)次的新增(zēng)地方(fāng)债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债(zhài)额度，且提(tí)前(qián)批的剩余发行额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方(fāng)债(zhài)额度(dù)，按照往年节奏，经过地方(fāng)政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次(cì)地方债可能至(zhì)6月中下旬(xún)才能发出(chū)，期(qī)间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗。其中(zhōng)，委托(tuō)贷款和信托(tuō)贷(dài)款单(dān)月小幅新增，相比去年(nián)同期(qī)分别(bié)多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票(piào)据贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿元。各分项(xiàng)从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中(zhōng)长期贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少(shǎo)减，但较18年(nián)-21年同(tóng)期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多(duō)增，但略(lüè)低(dī)于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期(qī)贷款延(yán)续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的最大(dà)问题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷(mí)使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚(shàng)不能得(dé)出企(qǐ)业(yè)信贷(dài)需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较快(kuài)推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力(lì)，增强其支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de) 进(jìn)一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比(bǐ)走势(shì)的影响较(jiào)大，这可(kě)能(néng)是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张的(de)同(tóng)时，企业存款也有边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支撑不(bù)强(qiáng)。另一方(fāng)面，居民资(zī)产再配置，银行理财(cái)规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出(chū)现了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少增，其驱(qū)动因素(sù)更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费(fèi)的规模可能较为有限。4月(yuè)以来多(duō)家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利(lì)率分别(bié)环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居(jū)民(mín)提前偿(cháng)还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留(liú)抵退税推进存(cún)在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但结合其他指标看，财(cái)政对实体经济的支持力度可能有所减弱(ruò)，基(jī)建投资相关(guān)的高(gāo)频指(zhǐ)标出现了下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬以来(lái)，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独(dú)立焦(jiāo)化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工率(lǜ)等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重(zhòng)大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年(nián)同(tóng)期的半(bàn)数(shù)）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时如果财政基(jī)建支持力度(dù)不(bù)稳，可(kě)能导致中国经济的(de)环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗