日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家

　　文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于(yú)：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们(men)认为税期结束(shù)，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下(xià)几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚(jiān)持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一(yī)季(jì)度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我(wǒ)们(men)测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家