上市公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着(zhe)可转债一(yī)起(qǐ)退(tuì)市(shì)却(què)是(shì)个新(xīn)鲜(xiān)事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未出现因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回和回售等妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了(le)可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确”。随着全面注册制改革(gé)的(de)持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能力等(děng)，防(fáng)范(fàn)债券退市(shì)、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完善配套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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