作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的(de)通胀数据：4月份(fèn)居(jū)民(mín)消费价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半年随(suí)着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归正常水平(píng)，通缩和通胀均(jūn)不构成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价格环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

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　　菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能(néng)充足(zú)以及(jí)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价格(gé)分别环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面(miàn)，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格(gé)环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内(nèi)油价下降影响(xiǎng)，交通工具及交通工具用燃料价格环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需(xū)求(qiú)表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活资(zī)料价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格波动(dòng)带动(dòng)国内(nèi)油煤加工(gōng)、化学原料(liào)及制(zhì)品相关(guān)行业价格(gé)环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期(qī)影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶炼、有色采(cǎi)选相关行(xíng)业价格结束自(zì)去(qù)年底以来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放、供给相对(duì)充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担(dān)心通(tōng)缩(suō)的(de)时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年(nián)下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊(huái)在0.6％的(de)历史低(dī)位，但(dàn)今年初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓(huǎn)解(jiě)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基(jī)数或(huò)对今(jīn)年后续CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成扰动。我(wǒ)们认(rèn)为，应(yīng)更多关注环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生(shēng)猪需求(qiú)的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年物(wù)价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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