金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生科兴是美国的还是中国的成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā科兴是美国的还是中国的)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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