近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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