2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(k一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水uò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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