金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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