核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zh1dm等于多少cm 1dm等于多少mèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(1dm等于多少cm 1dm等于多少mjiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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