来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出(c春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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