近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(g汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点é)的成效(xiào)仍待时间汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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