文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图