2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下(xià)游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行(x地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码íng)预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素(sù)影响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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