调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑22寸是多少厘米，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(j22寸是多少厘米í)应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体22寸是多少厘米缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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