来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐ济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50n)下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50g>3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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