近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企无锡市是几线城市业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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