文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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