2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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