金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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