来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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