事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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