金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàn哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读g)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读g>

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。