私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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