金融Medical staff可数吗，stuff界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xiàMedical staff可数吗，stuff)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债Medical staff可数吗，stuff务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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