文丨明明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持(chí)续(xù)上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结束(shù)后却(què)并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角(jiǎo)度观(guān)察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政(zhèng)策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将(jiāng)会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低。

　　空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗g>▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质(zhì)押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政策(cè)力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个(gè)月(yuè)内资金价格上行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗