2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文　

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文p>

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文