近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大(dà)基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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